兴业矿业2014 年1~6 月构建营业收入4.68 亿元,同比快速增长4.48%;归属于上市公司股东的净利润为1.34 亿元,同比快速增长138.67%;基本EPS 为0.2253 元。公司上半年净利润中包括大额非流动资产处理损益,主要为1 季度出让储源矿业51%股权带给的投资收益1.32 亿元,主营业务利润贡献基本为0。

业绩高于预期业绩与我们此前所预测的相符主要为两方面原因:一是主力矿山之一的锡林矿业上半年因展开主井采空区填满系统建设,生产能力不受影响,上半年仅有构建营业收入2,639.35万元,去年同期为1.27 亿元(产品中铁精粉价格有所暴跌但非主要原因);二是行业萧条铅冶炼厂仍并未恢复正常生产,上半年双源有色子公司报表亏损2,103.59 万元,同时投产使公司的管理费用依然保持在高位。此外,公司新的积极开展的贸易业务也带给了部分负面影响,贸易子公司亏损337.89 万元。后期看点仍是资源流经。

公司在半年报中回应:“公司仍在大力谋求合乎自身发展思路的矿产资源项目,并通过普遍搜集矿产资源出让信息,严肃检验并展开现场实地考察和项目可行性分析研究,为公司先前扩展储备了项目、累积了经验。”其中所回应的发展思路与方向与我们及市场预期是完全一致的。我们在此前的评论也已分析,尽管目前A股市场对矿山资源的高溢价消失,但因一、二级市场价差使市场可从公司外部资源注入式扩展模式中收益的逻辑仍在,特别是在是不存在预期性强劲的股东方资源流经:大股东兴业集团所有河南唐河时代(铜、镍等)及西乌旗银漫矿业(银、铅、锌等);二股东西北矿业集团所有的探矿权43 个、采矿权1 个,牵涉到金、铁、铜、钨等矿种。

盈利预测与评级:公司中报预计1~9 月净利润为1.36~1.7 亿元。我们基于2014 年上半年经营及业绩高于预期的因素,以及新的锌价假设(2014~2016 年分别为15,800、16,500 及16,800 元/吨)调整对应年份盈利预测,EPS 分别为0.33、0.30 及0.33 元(对铅冶炼厂的经营假设为投产),其中2014 年小幅上调,其他因锌价而小幅下调。

公司现阶段的投资逻辑主要仍落在流经预期上,展现出之一就是上半年股价走势与镍板块展现出出有极强的联动性,因有限公司股东兴业集团在上市公司体外的两大矿山之一为铜镍矿,镍价的下跌使矿山盈利及流经预期强化;相对而言,业绩的阶段性下滑对其影响较小。我们依然等候资源流经事件带给的逻辑还清时点,保持“增持”评级。

风险提醒:锌价声浪没能持续;印尼出口禁令变化利空镍板块带给的同步效应。

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